其实新一代日产逍客在海外市场也已经上市了,最近就有新逍客进入海外4S店,从实车状态来看,设计语言已经向全新日产奇骏看齐。车头前脸都变成了更夸张的眯眯眼日行灯,进气中网面积也变大了。不过除了车头之外,侧面和尾部的变化确实不大,尤其尾部并未跟风贯穿灯光,依然是老款日产逍客熟悉的灯光造型。
内饰进步是比较大的,毕竟现在消费者买车非常在意科技感,新一代逍客提供了半液晶仪表盘,中控台面上则是大尺寸悬浮导航娱乐大屏,而且车机系统有明显改进,无论是操作逻辑还是智能化水平,至少都跟上了主流水平。市场对理想的乐观,近乎到了“迷信”的状态。
这当然离不开频频亮眼的表现:
3月1日,车企2月交付数据发布,理想凭借理想ONE,压过小鹏摘得月度销冠。
而此前的2021年财报里,理想已经凭借单一车型,成为新势力里迄今为止唯一盈利的那家。
预期兑现下,财报发布的第二天,理想汽车的市值超过了小鹏汽车。
种种趋势的叠加下,在部分投资者的语境里,理想俨然成了颠覆汽车行业的存在:
“它突破了消费者对传统车企的‘差异化需求’,做出了极致单品和消费者认知,和苹果特斯拉(甚至奢侈品包)都有一点点类似。”
但事实上,这样的线性情绪逻辑和投资里基本的赔率思考是相悖的。
赔率的思考模式,借用冯柳的话说是:“在低位时,如果你不能证明它无,那它就是有;在高位时,如果你不能证明它有,那它就是无。”
现在市场对理想的思考逻辑,是在高位时花大量精力去论证它“有”,像赌徒一样坚定自己。
而通过对理想的预期兑现分析,我们可能认为理想高增长下,其实是“脆弱的”。
这里并不是说理想不好,而是说“树不会长到天上”。
一、理想ONE还能兑现销量承诺吗?
“小鹏、蔚来弄了这么多款车,每款车还有多个配置,结果打不过理想一款车一个配置。”
这是市场对理想的乐观原因之一——理想ONE抗打。
但就我们分析来看,理想ONE的成功很大一部分是外部局限条件促成,而现在,这些条件发生了一些变化,时势易也。
众所周知,理想ONE的诞生,源自李想从追求速度与激情的创业青年,转变为标准奶爸的观察。
他反复谈到:“很多车都是在惩罚坐在车里的老人和孩子,根本没有为他们的体验考虑。我们要改变这种现状。”
事实也确如其所说,当时家庭用车,处于“有需求、缺供给”的状态。
数据显示,近几年中国乘用车市场换购及增购用户占比在持续提升,其中家庭用户为换购主力。
这样的换购主力需求,驱动了中大型SUV的释放空间。
但市面上,能满足这样家庭需求的产品很少。
如下图,理想ONE发布之前,6-7座、匹配家庭需求的同价位中大型SUV车型,只有大众途昂、汉兰达两款。直到2021年上半年,同类竞品也没有很多。
在这样的供需背景下,凭借家庭用车的标签,理想ONE一经推出,即获得了众多奶爸的认可。
比如,据理想2021年7月调研纪要,理想ONE增购、换购的用户占比60%-70%,用户90%+是已婚,80%-85%有孩子。
但市场需求潜力被验证成功,引来了大量竞争者。
以岚图汽车为例,其官方披露表示:“岚图汽车充分洞见市场机遇和用户未被满足的需求,带来首款MPV岚图梦想家。”
此外,比亚迪官宣的2022款比亚迪宋 MAX DM-i ,设定有6/7座大空间可选,瞄定的也是家庭用车需求。
这样一来,奶爸们的选择空间变大,理想ONE的销量能不受冲击吗?
当然,理想ONE的成功,不只是切中细分家庭需求的缺口,还在于解决了用车市场的共性痛点。
理想ONE采用的是增程式动力系统,这种模式对用户来说意味着:
相比燃油车,选择理想ONE,可以享受新能源汽车指标,拿“绿牌”,不必受排队摇号之苦;
相比纯电动车产品,理想ONE可燃油的性能,可解决里程焦虑。
比如,据《2021中国用户新能源车消费决策和态度调研报告》,充电不方便、长途出行续航焦虑,这两点是用户对新能源车的最大顾虑。
这也解释了,为何2021年理想ONE一款车的销量,就几近追平小鹏、蔚来多款车的销量。
但可以看到的是,如今在这一块,理想ONE或面临着更激烈的竞争。
据统计,无论是传统自主车企,还是新进入的车企,都在忙于推混动车型。
就传统车企来说,在双碳和双积分的政策推动下,2021年开始插电混动车型爆发。基于此,PHEV车型在2021年底到2022年集中上市。
而新进者里,小牛电动车创始人李一男创立的品牌“自游家”,1月发布的首款车型披露,将提供纯电和增程两个版本。
在供给不断释放的推动下,从2021下半年开始,插电混动车型的销量增速大幅高于纯电动汽车。且插电混动汽车的份额一直也不断提升,截至2022年1月,占比达到22%。
如此来看,理想ONE解决里程焦虑的优势,或将被持续消解。
另外,还需要注意的是,政策红利的变化——目前,一些城市正在逐步取消增程式电动车的绿牌政策。
比如,上海市从2023年1月1日起,不再对插电式混合动力(含增程式)汽车发放专用牌照额度。
虽说类似的车型都会受此影响,但鉴于理想ONE现在的销量分布情况,相对受冲击较大——数据显示,截至2022年1月,理想ONE在上海的上险数占比达5.2%,排名第三。
综上可知,理想ONE销量抗打的条件——切中奶爸需求,解决新能源车里程焦虑痛点等,随着竞争者的大量涌入,都发生了变化。
而按照市场现在的预期,我们在合理假设理想ONE的极限销量区间的基础上,发现在对标特斯拉Model Y平均月销量2.4万的天花板设定下,PE估值也达到了23。
备注:目前价格在30万左右的SUV车型中,特斯拉Model Y的销量最高,2021H2平均月销量达2.4万辆。我们以其为坐标,将理想ONE的销量极限进行了40%、60%、80%和100%四种比例设定。并按行业常识假设10%的利润率,进行估值测算。
要知道,Model Y是中型SUV,对应的市场空间比中大型SUV理想ONE相对更大。也就是说,这种销量极限实现的可能性极小,但市场依然对理想ONE乐观。
市场之狂热可见一斑。
然而在竞争环境恶化,用户选择变多之下,理想ONE的销量预期,真的能落地吗?不妨看看哈弗H6的遭遇。
我们在《长城暴涨十倍密码》一文中曾提到过,在消费需求下滑以及竞争格局恶化下,曾经是拉动长城汽车业绩主力的哈弗H6,2017年开始销量连续下滑。
企业自身α收益预期不理想,使得长城汽车的估值水平(PE),从高位急剧下降。
由此来看,对目前同样处于高位的理想ONE,还笃定其能够兑现过去的承诺,不该是一个成熟投资者的判断思路。
当然,也有人会说,理想靠理想ONE独撑销量的局面已打破,新车X01即将交付,接棒撑起预期。
那么,事实是否如此呢?
二、新产品能否撑起高预期?
市场上对理想新车X01的高预期,主要有两个方向。
一种观点是:X01延续大单品逻辑,撑起单车销量大旗。甚至已经有人给出月销15000辆起步的销量预期。
另一种则认为X01的目标是立品牌:“X01抢得是高端SUV的市场,比如Q7、X6、X5。”
这两种预期,总体都是基于理想的定位出发的。
比如,理想2021年7月调研纪要里提到:公司会一直坚持大单品策略,出发点是用户,不用纠结各种价钱和配置。
而据网传的官方图显示,X01定位大型SUV,价格为45-50万元。这个价位,已达到高端品牌的价格区间,上探意图明显。
那么,实际情况是否如市场预期呢?我们来一一分析。
就走量预期来说,我们以类似车型的历史销量为参考,从价格和尺寸两个维度,来评估X01的销量空间。
价格方面,据懂车帝数据显示,和X01类似售价的车型,多为中大型SUV。这里面,近1年内销量最高的是奔驰GLC,月销量平均约为11562。
事实上,中大型SUV的市场份额一直比较小;相比之下,全尺寸大型SUV只会更小。由此来推,从价格维度评估,X01的月销量空间或会低于奔驰GLC。
车型上,数据显示,目前市面上的大型SUV车型,只有两款:红旗E-H59和北京BJ90,而这两款车近一年的销量总数,都未过万。
我们把区间放宽到中大型SUV车型上,发现销量排在首位的是理想ONE。而排在第二位,价格、尺寸与X01最接近的途昂,月均销量只在5K左右。