1、业绩超预期，但超预期的势头放缓。收入端超预期是汽车销售（ASP 提升超预期）、汽车租赁、汽车服务等业务全面发力的结果，盈利能力处于小超预期的状态，处于高水平的盈利能力向上拉升的空间有限，量利双升的逻辑开始略显乏力。
2、汽车业务毛利率稳定。公司年底的库存创新低至 4 天，美国市场售价不断上调，处于降价风格的中国市场售价也迎来了大幅的调涨，特斯拉的需求依旧是不需要担忧的，虽然没有给具体的交付指引，但公司认为 50% 的增长（全年 140 万辆的销量）是很轻松的，从产能的角度验证，也是有能力实现的。
但汽车销售毛利率快速爬升的过程或将告一段落。四季度汽车销售毛利率环比三季度持平，爬升势头不再，同时考虑到 30% 的毛利率已经处于硬件制造毛利率的较高水平，电池涨价也是 2022 年的重要话题，因此在 FSD、4680 电池、其他软件服务等因素落地之前，公司毛利率继续快速爬升的动力不足，或许应该调整预期至稳定为主。
3、产能可保障 2022 年 50% 的交付增长。柏林工厂和德州工厂是新的产能增量，目前均处于设备调试阶段，投产频频受阻的柏林工厂目前已经在生产测试车辆。上海工厂保持 12 月份的生产节奏则全年产能可达 85 万辆，弗里蒙特工厂 60 万产能均处于投产状态。产能可保障公司 2022 年轻松实现 50% 的增长。
4、4680 电池和 Cybertruck 均推迟至 2023 年量产。4680 电池不仅是公司提升产品性能的底气，也是公司降成本的利器，但目前 4680 自建电池厂和供应商产能均处于建设过程中。Cybertruck 巨型压铸机进入运营状态，但 Cybertruck 的量产也将在 2023 年。
5、储能业务表现不佳，服务业务突破盈亏平衡。储能业务受限产能，增速和毛利率均表现不佳，储能业务是和汽车业务一样能长大的业务，但仍需要时间；服务业务实现近五年毛利率的首次转正，不过可持续性仍有待观察。目前公司最大的业绩支撑仍在汽车销售，其他业务都只是锦上添花的作用。
整体观点：这是一份超预期的财报，但超预期的程度并不大。相比前两个季度超预期的程度，这次财报反应的业绩冲劲有些不足。
对于 2022 年，长桥海豚君看好公司产能释放打开公司交付瓶颈，量增的逻辑将继续兑现，但新产品、新技术落地不及预期的担忧也需要重视。而盈利能力快速提升的过程或将告一段落，公司可以凭借强大的市场势力来转移成本压力、稳定盈利，但盈利继续提升的动力略显不足。
股价方面，公司更多的市值支撑来自估值，即使公司近期股价已经回调，但难言当前估值没有溢价，并且当前宏观环境对高估值股票不友好，当前参与的风险仍较大。
详细内容，请看下文：
一、关于特斯拉，要知道什么？
特斯拉是电动车领域的领头羊，软件定义汽车行业趋势就是特斯拉一手掀起来的，市场对于电动车企未来商业模式的想象大多也是循着特斯拉的发展来寻找蛛丝马迹，特斯拉目前的商业模式为：电动车硬件是切入点、自动驾驶等软件服务是颠覆方向、储能是产业链的延伸。而特斯拉估值的短期驱动看电动车硬件交付以及由此带来的利润，长期驱动看自动驾驶等软件服务和储能业务。
按照特斯拉公告的业务拆分，其收入来源与传统车企接近但却蕴藏大谋划。
汽车销售和汽车租赁是传统车企的收入项目，同样也是特斯拉业绩的中流砥柱，本质都是卖车，只是传统车企卖油车，特斯拉卖电动车，特斯拉汽车业务营收占比超 80%。
其中与传统车企不同的是特斯拉汽车销售中还包含了自动驾驶、软件功能更新收费等收入来源，这些收入来源是特斯拉对行业的颠覆
另一个与传统车企不同的地方则体现储能业务，目前储能业务营收占比不足 10%。储能业务本质上是特斯拉在电力产业链上的向上游延伸，可以说特斯拉创办特斯拉的部分初衷是要给全世界提供清洁的太阳能电力，在全球碳排放政策逐步趋严的背景下，能源革命会是未来的重要话题。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
关于本次财报，长桥海豚君主要关注以下几个问题：
1. 整体业绩表现 vs 市场预期：公司整体收入、利润、毛利率、费用率等表现如何？是否超预期或低于预期？
2. 汽车业务毛利率变化：在已知汽车交付量的情况下，收入端表现当没有大的预期差。我们核心关注汽车销售毛利率的变化？
3. 产能：产能目前仍旧是影响公司交付量的关键因素之一，产能瓶颈决定了交付瓶颈。因此我们持续关注公司各超级工厂的生产情况和新车型的推进，尤其是德国柏林工厂的量产情况及其对欧洲市场交付量的影响；
4、FSD、电池等新技术、Cybertruck 等新产品：汽车商业模式的变迁和资本市场的想象，我们持续关注公司自动驾驶技术进展和商业模式的变化；4680 电池是提升公司产品竞争力和降低成本的利器，我们关注其生产和装车；新车型是 OEM 厂商业绩爆发的重要驱动因素，我们关注公司一直在提及的 Cybertruck 的量产进度；
5、其他业务：汽车业务之外，储能业务和其他服务业务的边际改善和对公司整体业绩的贡献？
二、以下是海豚君的详细分析：
一、整体业绩：超预期，收入端超预期奠定整体基调，盈利端小超预期
1.1 收入端超预期奠定业绩基调。2021 年四季度特斯拉实现营收 177 亿美元，环比增 29%，超彭博一致预期（166 亿美元），超预期的原因主要为汽车销售（ASP 提升超预期）、汽车租赁、汽车服务等业务的共同发力，储能业务受限产能而表现不佳。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
1.2 净利润超预期，营运利润率全 OEM 最高。2021 年第四季度实现Non-GAAP 归母净利润 28.8 亿美元，超彭博一致预期（26.7 亿美元），对应 Non-GAAP EPS 为 2.54 美元/股。
营业利润率 14.7%，环比三季度基本持平，全 OME 最高。在市场仍旧认为电动车尚未平价、国内车企做电动车就恶化盈利的背景下，特斯拉营业利润率已经超越了传统车企，领先一个身位进入下一个阶段，证明了电动车可以比燃油车具备更强的盈利能力。而未来 FSD 的成熟和变现，将进一步打开公司盈利能力的天花板检测、验车、拍照，当面前的这辆红色法拉利SF90被以1.4万元一天的价格出租后，通常在客户提车的前一天，程冬还需要完成这一系列标准操作。
时间已经到了夜里的11点半，不过临近年关，还远未到休息的时刻。为了扩充店里的豪车数量，半个小时后，他还将出现在与一位车主商谈合作的饭桌上。
新冠疫情已经持续两年有余，虽然仍有反复起伏，但根据交通部门预测，今年春运发送旅客将较2021年同比增长35.6%。这意味着火车票仍将“一票难求”，相应地，租车市场也将迎来一个高潮。
作为一家豪车租赁公司的合伙人，程冬已经做好春节持续奋战的准备。眼下让他感到焦虑的是，刚进入租车高峰期，店里的车和人手就已经有些紧俏。“之前预定的大劳（劳斯莱斯）2022年中才能到”，他只能考虑先入手几辆BBA的车，“看能不能顶上”。
和传统租车行业相比，豪华车租赁凭借其高投入以及比较长的回报周期，将不少创业者拦在门外。但高风险也伴随着高收益，如今这个看似有些冷门的生意正在因为年轻人的好奇心、不断升级的消费方式而变得愈发火爆。程冬的业务也从早期专注于商务接待、婚庆出租，开始向人们的日常生活中走去。
用一半积蓄租豪车过年
在位于江苏无锡的一家毛织工厂，罗斌工作了近三年。因为老家在湖北，从疫情爆发至今，连续两年，他都不得不选择原地过年。“2019年底，别人一听你家在湖北都躲的远远的，当时有家也不敢回。”随着疫情缓解，他恨不得每天都掰着指头算回家的日子。
作为一个00后，罗斌喜欢玩英雄联盟，他的偶像是Uzi（电子竞技职业选手）。除此之外，他还沉迷于汽车，几乎每天都会浏览各大汽车论坛。时间久了，罗斌对各种品牌的车型，性能参数信手拈来。
为此他对车有着自己的判断。在开过老板的卡宴后，他觉得“很爽但并不喜欢”，罗斌的梦想是能拥有一辆保时捷911。
过去几年，在各类短视频里，豪华车就像是经久不衰的流量密码。伴着洗脑的bgm和剧情，从奔驰大G、玛莎拉蒂到劳斯莱斯，豪车似乎变得不再高不可攀。收到放假通知后，因为没能买到火车票，罗斌暗下决心，今年也要开一辆好车回家过年。
来源：保时捷官网
对他而言，租车是眼下最为现实的途径。以往的节假日，罗斌也常和朋友租车自驾，不过考虑到成本，他们只会选择经济型轿车。“这次回家路上要开10几个小时”，为了让一千多公里的路程感觉不那么漫长，他决定“租个好点舒适的”。
而实际情况是，之所以打算选择豪华品牌，还有另一个潜在原因。虽然今年只有22岁，但这次回家，父母已经为罗斌安排了两场相亲。“我们那里结婚普遍很早，23、24岁都应该结婚生娃了。”
在他的认知里，现在女生眼光都很高，“其实我并不着急，打算先攒钱在无锡买了房再说。”不过嘴上表示不在意，他还是卯足了劲，打算开着车去，为自己撑场面。
在租赁市场里，豪华品牌的车辆价格本就不低，再加上过年，价格更是一路水涨船高。在当地打听了一圈，罗斌得知豪华车不仅每天限制公里数，还要交一笔不菲的押金。即便如此，他还是咬牙预定了一辆奔驰E300。
“初步估算差不多要一万五。”这对于每个月收入只有六千多元的罗斌而言，是一笔不小的开支。平日里公司不提供住宿，再加上日常开销，他的积蓄并不多。“我现在只有3万左右，但没办法，年还是要过的。”
跟车打交道的生意人们早已习以为常。不久前，二手车商杜亮花7万元收了一辆日产轩逸，“车主是个年轻小伙儿，转身又花了2万租了辆奔驰S级准备去相亲。”
价值百万的“面子生意”
“我们做豪车租赁，其实更多的是一个面子生意。”经营一家豪车租赁公司六年，斯胜直截了当地说道。“开一辆国产车和一辆奔驰，肯定还是有很大不同，毕竟别人只会看你外在，不会问你究竟有多少钱。”
不过仅凭个人“撑场面”的需要，似乎并不足以支撑庞大的行业。斯胜记得，早期还是以商务需求为主，“埃尔法、奔驰S级都是赤手可热的车型。”
近几年的豪车市场则变得愈发热闹。从新车销量数据来看，2021年，劳斯莱斯交付新车同比增长50%至5586辆，创该品牌117年历史新高。而宾利则提升31%至14659辆，兰博基尼增长13%至8405辆，均创新高。
强劲需求催化下的市场，也让围墙外的人分外眼红。
来源：Pixabay
一次偶然的机会，高宁从朋友处得知豪车租赁行情正在不断上涨，作为二手车商，他早已不看好二手车生意的投资率和回报率。“单是每年固定的车位费就需要15万元，而且二手车要求尽可能地减少库存和提高周转率，一旦在手里超过时间，为了保本就必须卖掉。”
了解完当地的需求，他果断决定转型。起初，出于对周转率的担忧，高宁只敢投入10辆车试水。运营了一段时间，他才发现，“流动性非常高，基本不用考虑客源问题。”
随着客户从固定的企业，延伸到个人，他也将手里的车增加到27辆。目前除了迈腾、大众CC和帕萨特，“其余均为BBA、路虎、保时捷等豪华和超豪华品牌。”
当收入开始走高，高宁的投入也渐渐变大，目前他的投资额超过900万元。他算了一笔账，公司每年的毛利润为百万元，除去开店的各项费用支出和人工成本，净收入超过70万元，是自己经营二手车的两倍。
对于阮鸿来说，从事豪华车租赁实属偶然。早年靠经营餐厅在济南赚得第一桶金后，他入手了一辆宝马5系。之后有人以350元的价格邀请他跑婚车，“早晨跑一趟比有的人一天都挣得多”，发现商机后，他也开始自己召集车主，组建车队。
虽然早期凭借价格优势，也曾在当地婚车市场占据上风，但在愈演愈烈的价格战中，阮鸿的车队还是败下阵来。2019年，虽然自己只有宝马5系和玛莎拉蒂Levante两辆车，但阮鸿还是将目光瞄准了豪车租赁生意。
他算过一笔账，就算是自己贷款购入一辆50多万的二手奔驰S级，每个月的还款加上维修保养费用看起来与收入持平，“但3年后还完贷款，再出手还能卖30多万。”在其看来，车辆的残值才是这个行业的重要利润来源。
同为从业者，程冬也持类似的想法。他认为相比于股票、基金，“车就算会贬值，它的使用年限带来的收益和车辆本身的价值，也远比贬值要多。”
水大鱼大坑也大
如今阮鸿管理的车辆达到68辆，经商多年，他深知风险处处存在。“豪华租赁投入高是事实，一旦资金链断掉，影响是毁灭性的。”为了应对突发情况，他为自己准备了24万元的风险储备金，“这个钱不到迫不得已不会动。”
然而实际情况是，这些钱远不足以填补自己踩过的坑。他曾遇上租了跑车出事故逃逸的客户，保险公司拒绝理赔，他只能认栽，自己掏钱先赔偿车主，“再去花钱维修。”
来源：Pixabay
租金难收也曾让高宁损失惨重。一家公司一口气租了10辆车，并承诺租用1年，本以为会是个赚钱的大单，结果因为其资金链断裂，导致租金也难以如数交齐。拖了几个月后，他不得不自己把车从各个城市拖回。仅这一单，其损失就超过30万。
为了讨回租金和维修费用，阮鸿不得不疲于奔走，打官司起诉。但他发现，“对那些老赖来说，打官司也无济于事。”花费了不少精力和财力，未能收回的欠款仍占大多数。他曾粗略估算，仅是拖欠的租金和维修等费用，亏损就达几十万。
在这个行业里，车的来源大抵分为两种，一种是自有车辆，资金投入大却相对容易把控。而另一种则是与车主或企业合作，签署租赁或抵押合同。时间久了，高宁发现，有的租赁公司即便没有车，也依然能够租车赚钱。
他告诉未来汽车日报，有人会通过“低租高押”的操作，将自己从其他公司租的车辆低于市场价转租，再收取更高的押金，之后靠克扣押金的方式赚得利润。“比如一辆车出现了划痕，他们会狮子大开口要五千，实际上可能几百块就能修好。”更有甚者，为了榨取更多的费用，还会出现恶意诈骗事件，“暴利太考验人性了。”
在多年的从业经历中，程冬看见过有人在金钱中迷失了自我，也有人高估自己的能力，无限度扩张，最终在“大力出奇迹”的信仰中溃败。然而也有人不断变化，快速适应新兴的掘金场。
“不做流量就会死”
开门做生意，最怕店里没有人气。过去一年，随着拓客渠道逐渐饱和，新增客户明显减少，阮鸿隐隐感觉公司发展到了瓶颈期。“现在这个模式再舒服活两年没问题，但如果不改变，必然关门。”
为了寻求突破，阮鸿曾辗转北上广一线城市取经，在豪车生意遍布的三亚，他也专门研究当地的租赁市场。他发现，生意都在往线上走，大家都试着从线上引流。社交平台里，豪车也成为各类账号“吸粉”的利器。
“我们缺的不是车，是流量。”摸清门道后，阮鸿也开始转战线上。刷短视频成为他日常工作的一部分，学习了同行如何运营推广，他也开始上手拍摄，并在各大社交平台上开设账号。“现在我们的抖音粉丝数已经有2.3万，虽然不多但都是真实的。”说到自己一年多来的成果，阮鸿难掩激动。
在长沙经营一家豪华租赁公司6年，栾涛总结出一套自己在线上拓客的方法论。没有特殊情况，每天他都会出镜拍摄1-2条短视频，内容涵盖说车、揭露行业套路以及生意经分享。
话题是精心设计过的，只为打造自己“真诚”的人设，并增加粉丝信任感。运营一年多后，他在短视频平台上的粉丝量已经超过16万，有时线上订单能占到当月的三成。
为了提升视频质量，保证更稳定地输出，阮鸿选择和网红合作，并将摄影剪辑全都外包。每个月发送10条视频，花费数千元左右，成本尚且可控，但在多如牛毛的同类视频中，他觉得并没有太大的竞争力。他计划自己培养一位出镜主持人，并招两名大学生，专职做新媒体推广和运营工作。
2020年7月，在去北京考察时，无意中看到的一家生意还不错的“网红”洗车店给阮鸿留下深刻印象。两个月后，一家从装修风格到业务模式都有着相似气质的店也在济南开业了。
来源：未来汽车日报
“当时我们对洗车业务一窍不通，什么都要摸索，我带着员工在北京培训了一个月。”阮鸿表示，洗车店的装修由北京的合作方参与设计，既有休息区，也有“藤原豆腐店”等字样的拍照打卡元素，“未来我们还会增加品牌周边和配件杂货铺。”
凭借着洗车店“网红”的名头，阮鸿的租车业务虽然也在当地顺势出圈，但高额的投入也让他叫苦不迭。仅是装修和一年的场地租金就花费超过100万，按照每辆车90元的收费标准，即便三个洗车位24小时不间歇，也无法平衡这笔账。
或是为了寻求心理安慰，阮鸿提醒自己开洗车店的初衷，并不指望其赚钱，而是为了给豪车租赁业务引流，“来洗车的客户也能介绍客源，拓展我们的渠道。”
经营了4个多月，洗车店在当地也已经有了不错的口碑。不过他还是给这个亏钱的买卖设置了一个期限，“最多两年的时间，未来也可能换成山洞或者其他风格，一切为了流量。